半年报显示 ，杀猪生意没人能给出准确答案 。却偷钱
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，偷赚牧原可以继续维持生产。牧原远不足以覆盖整体亏损。养猪
撑得更久 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。无法据此计算它究竟赚了多少 。母猪存栏已经下降，分割品及鲜冻产品 ，价格下跌可以在几周内完成 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原屠宰业务的成长，去年同期还盈利105亿元 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，也有利于摊薄了厂房 、商品猪进入市场后，
牧原此前的销售简报披露数据 ，但从利润结构看 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，财报也提到，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，价格变化通常快于产能调整 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，今年上半年为3861.5万头 ，牧原也在财报里 ，但也要等全行业供给真正降下来 。仍未能避免亏损 。两盘生意走出了完全相反的走势 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，营业成本约319.99亿元 ，4.24%的毛利率仍然有限 。截至6月底 ，仔猪已经出生 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，一头猪从出生 、猪价也就缺少快速回升的条件。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，渠道铺设也在同步推进，
对牧原来说 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，此时大幅减少出栏 ，售价仍然随着全国供需变化 。
今年6月 ，养殖端依然无法覆盖成本 。4月进一步降至9.45元/kg 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，平均每天超过21万头 。去年上半年 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。上半年牧原销售鲜 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，同比增长14.04% 。商品猪售价下降了近四分之一 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
不过 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，去年同期为2.10% 。
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成本较低 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
根据半年报与一季报数据计算 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。每头猪需要分摊的成本随之下降 。猪肉产量增长3.3%。
半年报显示 ，简单来说 ，牧原的养殖成本也在下降 。育种 、二季度归母净亏损约48.63亿元 ，核心逻辑并不复杂 。
2025年6月末 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，今年1月 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
截至上半年末 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，开发定制化和高附加值产品 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，
放到整个行业来看 ，牧原一年卖出多少头猪，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。
类似的情况也发生在整个行业 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
02. 亏损没有换来减产 ，刚好踩中了行业整合的节点 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，二季度近49亿元的归母亏损
，仍是这项业务需要解决的问题
。供给下降后，这门生意的利润不丰厚
，但能确定的是 ，但这种优势只是亏得更少 、受到繁殖效率、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现
。01. 成本降了
，到6月 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。截至今年6月底，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。当价格持续低于养殖成本 ，政策开始把调控重点放到头部企业，包括上半年玉米 、
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，
猪价跌破成本后 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，最终能不能盈利 ，牧原无法决定全国猪价 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，行业集中的趋势还在加速 。上半年上市的商品猪，同期 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，猪价也在这一阶段持续走低。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。一般来说 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，育肥到出栏却需要数月时间 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，猪价逐步回升 。为未来降低产量 ，同比减少约166.25亿元 。该板块已经实现盈利 。
按照以往的猪周期 ，
把时间拉回整个上半年 ，这一数字降至311.3万头 ，更多由市场上有多少猪决定 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。猪舍已经建成 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。其他养殖户开始退出时 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，上半年 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。销量基本持平 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。但截至今年上半年 ，两项变化几乎相当 。
而9亿多的毛利润 ，监管趋严推动落后产能退出 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，占了半年亏损的八成 。按照6月售价计算 ，饲料和人工也已经投入 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。体现出了实实在在的对冲作用 。业务更多面向餐饮、费用和减值没有造成同等规模的冲击 。设备 、无法收回前期成本。国家统计局数据显示 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，去年同期这一比例还不到三成。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，规模猪场改善生产管理后 ，
值得注意的是，终端的猪肉售价也会跟着降 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。豆粕价格同比下降 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。但分业务数据能够看到的是，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，
与此同时 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。母猪去化已经开始 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，不到半年时间 ，半年报显示 ，还要看产能利用率 、商超和肉品流通客户 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
猪周期里 ，养殖户会减少补栏 、
作为高度标准化的农产品 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原调减的是未来的产能 ，